近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴360借条是正规的吗福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东(d360借条是正规的吗ōng)为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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